Минфин приостановил размещение ОФЗ — что это значит для рынка
Пауза в размещении облигаций федерального займа частично снижает давление на рынок рублевых госбумаг, но не решает вопрос финансирования дефицита бюджета, нагруженного военными расходами, считают аналитики. Ожидается, что к концу года госзаимствования будут дополнены выпуском бумаг с плавающим купоном.
Почему цены ОФЗ падали
Рублёвые облигации дешевели с июня на фоне риска роста бюджетных расходов, вероятного завершения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. Министерство финансов дважды отказалось проводить аукционы: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем размещения были приостановлены на неопределённый срок с целью стабилизации рынка.
Объём заимствований и дефицит
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (порядка 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит расширится до примерно 7 трлн рублей, тогда как Минфин по итогам полугодия привлёк около 3 трлн через аукционы ОФЗ.
Аналитики отмечают: пауза даёт краткосрочное облегчение для длинных бумаг, но ключевые факторы — геополитика, стратегия Центробанка и реальная потребность Минфина в новом долге — остаются нерешёнными, поэтому ждать разворота рынка преждевременно.
Флоатеры как способ быстрого привлечения средств
С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном, чтобы быстро привлечь большой объём средств. Это поможет профинансировать дефицит в текущем году, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Размещение флоатеров уже ранее позволялo взять крупные суммы в короткие сроки, но в сочетании с высокой ключевой ставкой это приводило к росту расходов на обслуживание долга. По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов может вырасти до 8,8% от общего объёма трат федерального бюджета против 4,4% в 2021 году — превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Сценарии на случай продолжения давления на инфляцию
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, что удержит Центробанк от снижения ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров, которые будут активно скупаться крупными госбанками. Для Минфина это нежелательно с точки зрения процентного риска, но может оказаться предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
- На начало июля около трети внутреннего долга составляли бумаги с плавающим купоном.
- Цель Минфина — сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
- Альтернатива — расходование остатков ФНБ (ликвидные средства около 3,6 трлн рублей на 1 июля), но это увеличит риск при низких ценах на нефть.
Последний раз Минфин останавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.